伯特利(603596) 投资要点 通知布告要点：公司发布2025年一季报，业绩低于我们预期。2025年一季度公司停业收入26。4亿元，同环比+41。8%/-21。5%，归母净利润2。7亿元，同环比+28。8%/-37。3%，扣非归母净利润2。7亿元，同环比+38。6%/-34。2%。 沉点客户需求放量，25Q1收入同比高增。公司25Q1焦点客户奇瑞/吉利产量同比+29%/+43%，吉利银河3。0平台车型销量跨越17万台贡献较多线节制动增量。分产物看，25Q1智能电控产物（EPB+线%，盘式制动器销量同比+36%，轻量化产物销量同比+23%，各营业线均实现较快增加。 毛利率同环比承压，费用呈现规模效应。逃溯会计原则调整对毛利率和费用的影响，25Q1毛利率17。8%，同环比-2。3pct/-2。9pct，猜测次要为下旅客户年降影响及墨西哥工场尚处于爬坡期所致。25Q1公司期间费用率为7。40%，同环比-1。5pct/+1。3pct，此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为0。41%/2。55%/4。87%/-0。45%，同比别离-0。61pct/+0。03pct/-1。09pct/+0。22pct，期间费用率稳中有降表现规模效应。 订单获取成功，海外计谋持续推进。2024年公司新增定点项目416项，此中盘式制动器/轻量化产物/EPB/WCBS/EPS/EMB/ADAS/MSG/机械转向管柱别离新增定点项目72/39/156/72/21/2/18/13/23项。海外产能扶植加快，墨西哥产能扩建成功推进中。 墨西哥产能扩建，国际化计谋持续深切。公司墨西哥出产于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产物的一期项目已于2023年三季度末投产。连系正在手订单及成长趋向，公司正积极推进墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目，我们估计墨西哥工场2025年无望实现量利齐升。 盈利预测取投资评级：我们维持公司2025-2027年营收为129。2/155。0/183。8亿元，同比别离+30%/+20%/+19%；维持2025-2027年归母净利润为15。5/18。8/22。9亿元，同比别离+28%/+22%/+21%，对应PE别离为23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提醒：乘用车需求不及预期，海外工场扶植不及预期。伯特利(603596) 焦点概念 一季度收入同比增加42%，智能电控产物销量同比增加58%。2025Q1伯特利实现营收26。38亿元，同比增加41。83%；实现归母净利润2。70亿元，同比增加28。79%。此中盘式制动器销量93万套，同比增加36。14%；轻量化制动销量344万件，同比增加23。45%。智能电控产物销量达146。19万套，同比增加58。43%。 产物布局及年降传导影响短期盈利能力，25Q1公司毛利率17。97%，同比-2。78pct；净利率10。16%，同比-1。13pct。公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为0。42%/2。54%/4。89%/-0。45%，同比变更别离为-0。60/+0。01/-1。08/+0。19pct。公司持续投入研发费用，一季度研发费用同比增加16%，受益于公司规模持续增加，研发费用率同比下降1。08pct。 国产制动系统龙头企业，定点持续添加。公司正在手艺工艺、产能规模、客户资本方面具备必然劣势。跟着汽车行业向轻量化、智能化的标的目的成长、国产化历程加快，公司正在手项目充脚。公司2025年第一季度正在研项目总数为498项，较客岁同期增加6。41%；新增量产项目总数为57项，较客岁同期增加11。76%；新增定点项目总数为120项，较客岁同期增加13。21%。 定位全球化底盘供应商，新品周期加快。伯特利是国内少数具有自从学问产权，可以或许批量出产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子不变节制系统、线节制动系统等智能电控产物的企业，赋能自从品牌实现双赢增加，随自从品牌海外，公司正在美国、墨西哥、摩洛哥等国度同步结构海外研发和出产。24年公司积极推进底盘新产物研发，实现EMB的B样样件制制，DV试验成果达到预期；完成空气悬架B样开辟验证；完成了WCBS1。5和GEEA3。0双平台的首发项目量产；完成了WCBS2。0小批量投产。同时持续扩产，新增新增125万套/年EPB卡钳产能、26万套C-EPS拆卸产能等。 风险提醒：终端需求不及预期；产物手艺研发不及预期。 投资：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产物加快放量带来业绩持续上行，看好公司线节制动产物出货量增速及规模效应带来的净利润增速，上调盈利预测，估计伯特利25/26/27年归母净利润为15。64/21。26/35。14亿元（原25/26年预测为15/19。5亿），维持“优于大市”评级。伯特利(603596) 投资要点 事务：公司发布2025年一季报，25Q1实现营收26。38亿元，同比+41。8%，环比-21。5%；归母净利润2。7亿元，同比+28。8%，环比-37。3%。 Q1营收增加亮眼，盈利能力有所承压：25Q1公司次要客户销量实现同比增加，此中奇瑞同环比+17。9%/-27。1%，吉利+48%/+2。5%，长安+1。9%/-9。5%，公司运营同比增加，各类产物销量持续增加，此中智能电控产物销量146。2万套，同比+58。4%；盘式制动器销量93。3万套，同比+36。1%；轻量化制动零部件销量343。8万件，同比+23。5%。盈利能力有所承压，25Q1毛利率17。97%，同比-2。8pp，环比-2。9pp，净利率10。17%，同比-1。1pp，环比-2。7pp，跟着新项目放量及产能操纵率提拔，估计毛利无望企稳回升。 新手艺持续开辟，产能加快扩张：24年公司电子机械制动系统产物EMB完成了B样的样件制制；完成了WCBS1。5和GEEA3。0双平台的首发项目量产；完成了WCBS2。0平台的开辟、验证取小批量投产；完成了WCBS1。5的产物功能平安认证和ASPICE-L2软件流程认证。公司轻量化产能持续扩张，公司规划年产能为400万件轻量化零部件产物的墨西哥出产于2023年投产，24年实现营收2。75亿元，Q3起头收入快速添加并实现盈利。目前公司正实施墨西哥出产的产能扩建，将通过当地化结构，缩短对客户的出产周期，提拔客户办事程度，有益于进一步加深客户合做关系及开辟更多国际客户。 线控底盘结构加快，新范畴增加潜力大：（1）24年公司机械转向产物销量288。65万套，同比+23。8%，万达净利率6。7%，同比+2。3pp，整合成效显著；DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工做成功推进中。（2）正在汽车线控底盘的标的目的上，连系客户项目标具体需求，分步开展线节制动、线控转向、自动悬架等集成节制的开辟工做，已完成空气悬架完成B样开辟验证，底盘系统结构加快。（3）智能驾驶范畴，公司积极推广已有的L2及L2+级别ADAS产物的贸易化，并外行泊一体化域节制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年EPS别离为2。49/3。27/4。18元，对应PE为24/18/14倍，归母净利润CAGR为28%，维持“买入”评级。 风险提醒：合作加剧的风险；新产物推广不及预期的风险；海外市场风险等。伯特利(603596) 事务：公司发布2024年报&2025年一季报，2024年停业收入99。37亿元，同比+32。95%；归母净利润12。09亿元，同比+35。60%；扣非归母净利润11。13亿元，同比+30。15%。本年一季度实现收入26。38亿元，同比41。83%，归母净利润2。7亿元，同比+28。79%。 智驾平权时代，业绩进入高速增加期。Q4单季度实现收入34亿元，超预期，同比+41。80%，环比+28。80%；归母净利润4。3亿元，同比+45。25%，环比+34。39%。24年公司毛利率21。14%，同比-1。43pct，净利率12。30%，同比+0。11pct。全年公司期间费率7。9%，同比-1。09pct，此中，发卖/办理/研发/财政费率别离为0。40%/2。39%/5。79%/-0。68%，同比别离-0。03/+0。05/-0。23/-0。19pct。24年新增定点项目总数416项，较客岁同期增加30。4%。新定点项目年化收入65。4亿元，加快产能投放引领业绩高速增加。 打制领先的底盘“XYZ+智驾辅帮”全系处理方案供应商。正在上海车展，伯特利表态电子机械制动EMB、线节制动冗余系统WCBS2。0H、双小齿电动帮力转向DP-EPS、空气悬架双模供气单位、内建视觉定位多功能智驾摄像甲等新产物，从头定义行业标杆。EMB做为高阶辅帮驾驶的焦点施行部件，通过电信号间接节制车辆制动器，完全摒弃保守液压布局，响应速度较保守制动系统有大幅提拔。正向研发、立异设想，伯特利完整控制EMB产物焦点手艺，从上层节制到轮端施行曾经结构70余项专利。线节制动冗余系统WCBS2。0H做为迭代升级产物，采用全冗余架构设想，M1模块具备压力成立和回切换功能，M2具备压力成立和轮端压力调理能力，多沉工做模式为整车供给全面的平安保障。行业初创空气悬架双模供气单位方案，兼容闭式取开式方案劣势。 全球产能结构+焦点部件自从可控。伯特利加快全球化产能结构，关税影响无限，客岁部门产物由中国工场出产发卖至美国客户，发卖金额为2。99亿元人平易近币，次要供货体例为FCA商业体例；部门产物由墨西哥工场出产发卖至美国客户，发卖金额约为0。4亿元人平易近币，目前墨西哥工场出产的轻量化产物合适美墨加协定，销往美国市场免征关税。摩洛哥投产后将笼盖欧洲市场。持续推进焦点部件国产替代，线节制动ECU加快实现全自从化，环节芯片依赖度低。 投资：智驾平权时代：做强X向，做大Y+Z向。伯特利线节制动加快进入WCBS2。0H，电子机械制动EMB、空气悬架双模供气单位量产，打制领先的底盘“XYZ+智驾辅帮”全系处理方案供应商。估计2025-2027年收入别离为125/155/210亿元，归母净利润别离为15/19/26亿元，对应PE别离为23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提醒：行业销量不及预期，新营业订单不及预期，原材料价钱波动风险。伯特利(603596) 事务：公司披露2025年一季报：2025Q1实现营收26。4亿元，同比+41。8%/环比-21。4%；归母净利2。7亿元，同比+28。8%/环比-37。2%；扣非归母净利2。7亿元，同比+38。6%/环比-34。2%。 2025Q1年业绩持续高增电控营业净利率高增。公司2025Q1营收同比+41。8%持续高增加，我们阐发缘由次要系：1）沉点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车2025Q1销量别离同比+20。8%/+47。9%，且2024年公司新增客户8家，估计2025年起连续贡献增量；2）2025Q1公司沉点产物智能电控/盘式制动器/轻量化零部件销量同比+58。4%/+36。1%/+23。5%，各类项目总数稳步增加，此中正在研项目总数498项，新增量产/定点项目57项/120项。公司此前通知布告2025年预算为收入127亿元/同比+28%，净利润15。1亿元/同比+24%，2025Q1收入及利润完成率别离为21%/18%。 公司2025Q1毛利率达18。0%，同比-2。8pct，次要系产物布局变化导致。费用方面，2025Q1发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离同比-0。6pct/+0。03pct/-1。1pct/+0。2pct至0。4%/2。6%/4。9%/-0。4%。 智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司积极结构线节制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线万套线节制动系统，有益于公司把握窗口期机缘、进一步扩大先发劣势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年通知布告拟扩产100万套，可无效缓解公司产能瓶颈、进一步强化合作劣势，连结市场地位领先。3）全球化：公司2012年起即处置轻量化制动零部件营业，至今堆集大量产物开辟经验、成立了完美的产物矩阵，并于2020年起开展全球化结构、筹建墨西哥出产，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，2024年起规画摩洛哥、全球化再进一步。 整合稳步推进进击线%的股权，成为万达的第一大股东，万达次要出产各类转向器、转向管柱系列产物，次要客户包罗公共、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，收购后公司积极推进整合，并实现净利率大幅提拔；此外，2024年公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，方针成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强。 投资：公司客户和产物布局齐驱，短期受益于EPB和线节制动等智能电控营业渗入率提拔，中持久线控底盘无望贡献显著增量、海外产能逐渐爬坡，估计公司2025-2027年收入为130。75/170。89/220。44亿元，归母净利润为15。94/21。04/27。93亿元，对应EPS为2。63/3。47/4。61元，对应2025年4月29日59。4元/股的收盘价，PE别离为23/17/13倍，维持“保举”评级。 风险提醒：客户销量不及预期；合作加剧；原材料价钱上涨；关税风险等。伯特利(603596) 焦点概念 事务：公司发布2024年年度演讲，全年公司实现停业收入99。37亿元，同比+32。95%，实现归母净利润12。09亿元，同比+35。60%，实现扣非归母净利润11。13亿元，同比+30。15%，EPS为1。99元，同比+30。07%。2024年Q4，公司实现停业收入33。58亿元，同比+41。80%，环比+28。80%，实现归母净利润4。31亿元，同比+45。25%，环比+34。39%，实现扣非归母净利润4。04亿元，同比+28。93%，环比+40。59%。 焦点从机厂客户放量驱动公司业绩表示亮眼，智能电控营业高增加，持续堆集新客户、新定点夯实成长潜力：公司焦点从机厂客户2024年产销高增，驱动公司业绩取得亮眼表示，奇瑞2024年产量同比+41。89%，吉利2024年产量同比+32。58%。分营业来看，2024年机械制动/智能电控/机械转向产物别离实现营收44。49亿元/45。30亿元/5。59亿元，同比别离+32。11%/+37。44%/+15。69%，智能电控营业增速最高，且初次超越机械制动，成为公司第一大营业。别的，公司轻量化产物销量取得可不雅增加，2024年轻量化制动零部件销量同比+35。30%，成为公司业绩增加的主要鞭策力。2024年公司继续拓展新客户、堆集新定点，2024年新增客户8家，包罗某出名新能源客户、福特、长安马自达、安徽公共、广汽丰田、现代、一汽红旗、春风岚图，累计客户达到50家，新增定点项目同比+30。4%至416项，新定点项目年化收入65。4亿元，此中线项，EPB新增定点同比231。9%至156项，智能电控营业增加潜力十脚。别的公司全年新增125万套/年EPB卡钳、140万套/年AC6施行机构拆卸、20万套/年固定钳机加、200万套/年轻量化锻制、26万套C-EPS拆卸产能，新增量产项目同比+28。2%至309项，量产能力的不竭提拔为公司新定点的落地供给主要保障。 智能电控营业规模效应提拔较着，毛利率受轻量化产物产能爬坡影响有所降低，费用率稳中有降提拔运营韧性：2024年公司调整会计原则，将不属于单项履约权利的类质量发生的估计欠债中该当确定的金额从“发卖费用”科目调整为“停业成本”科目，调整后公司2024年毛利率同比-0。74pct至21。14%，此中智能电控营业毛利率同比提拔0。74pct至19。98%，次要出产智能电控产物的子公司伯特利电子净利润率同比提拔5。36pct至11。28%，规模效应较着，机械制动营业毛利率同比下降2。19pct至18。57%，降幅较大，次要系轻量化产物产能爬坡影响，次要出产轻量化产物的子公司威海伯特利净利润率同比降低4。55pct至12。54%，估计后续陪伴产能爬升，轻量化零部件盈利能力无望改善。费用率方面，2024年公司研发/发卖/办理/财政费用率别离为5。79%/0。40%/2。39%/-0。68%，同比别离-0。23pct/-0。03pct/+0。05pct/-0。19pct，公司控费成效较着，正在毛利率下滑布景下运营韧性有所提拔。 底盘一体化结构成效显著，墨西哥产能扶植有序推进，新产物、新产能无望为公司贡献第二增加曲线：公司基于正在底盘制动、转向、轻量化等产物上的深挚手艺积淀结构底盘一体化协同营业，构成包罗制动、转向、悬架、轻量化正在内的整个底盘系统的供应能力，2024年公司空气悬架完成B样开辟验证，制动系统中的EMB产物也完成了B样的样件制制并同步开展了DV试验，并完成了WCBS2。0B平台的开辟、验证取小批量投产和WCBS2。0H平台的开辟、验证和领航客户项目验证，底盘一体化协同结构快速推进，新产物的量产落地无望继续提拔公司单车配套价值取客户黏性。海外市场方面，公司墨西哥工场正有序推进扶植，截止2024岁尾公司墨西哥工场扶植进展已达到30%，2025年4月4日公司可转债刊行获得证监会批复同意，拟募集资金中有10。31亿元用于墨西哥工场扶植，估计墨西哥工场扶植正在2025年将持续加快。2024年公司海外收入中有2。99亿元通过FCA商业体例销往美国，有0。4亿元通过墨西哥工场销往美国，且目前出产的轻量化产物合适美加墨协定，销往美国免征关税，全体关税等商业风险对公司的影响可控，估计墨西哥工场的建成将为公司业绩带来显著增量。2024年公司墨西哥工场收入为2。75亿元，较预期稳态收入34。59亿元有较大提拔空间，净利润为-1。18亿元，仍处于扶植投入期，将来产能爬升后盈利能力无望不竭修复。 投资：估计2025年-2027年公司将别离实现停业收入130。72亿元、165。81亿元、203。50亿元，实现归母净利润15。40亿元、19。57亿元、24。51亿元，摊薄EPS别离为2。54元、3。23元、4。04元，对应PE别离为23。22倍、18。27倍、14。59倍，维持“保举”评级。 风险提醒：下旅客户销量不及预期的风险；海外客户拓展不及预期的风险；市场所作加剧的风险。伯特利(603596) 事务： 伯特利发布2024年年报：2024年公司实现营收99。37亿元，同比+32。95%，实现归母净利润12。09亿元，同比+35。60%；2024Q4实现营收33。58亿元，同比+41。80%，实现归母净利润4。31亿元，同比+45。25%。 概念： 新增量产项目&产能驱动营收增加，智能电控营业表示亮眼。2024年智能电控/机械制动/机械转向产物实现营收45。30/44。49/5。59亿元，同比+37。44%/+32。11%/+15。69%，次要系焦点产物销量增加驱动，智能电控/盘式制动器/轻量化制动零部件/机械转向产物销量同比+40。00%/+19。22%/+35。30%/+23。75%。新增量产项目309项，同比+28。2%，此中EPB/盘式制动器/轻量化产物/WCBS/ADAS别离新增136/59/44/33/10项，新增定点项目416项，同比+30。4%，新定点项目年化收入65。4亿元；新减产能落地，EPB卡钳/AC6施行机构/轻量化锻制/C-EPS产能别离新增125/140/200/26万套。 Q4归母净利润同比+45。25%，智能电控产物规模效应。或系受从机厂年降影响，2024年机械制动/机械转向产物毛利率同比-2。19/-0。77pct；智能电控产物实现毛利率19。98%，同比+0。74pct，我们认为次要系新增量产项目&新减产能支持下EPB等焦点产物放量，规模效应。2024Q4归母净利润同比+45。25%，此中毛利率正在年降&会计原则变更影响下同比-2。23pct，期间费用率同比-2。58pct至6。05%，发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率同比-1。94/+0。42/-0。36/-0。70pct。公司2024年运营性现金净流入4。36亿元，同比+220。39%。 EMB&空气悬架等多新品加快研发，智能驾驶结构加快推进。线控底盘范畴，公司持续扩展已量产产物产能，2025年估计新增WCBS1。0/2。0产能30/60万套/年。2024年已完成空气悬架B样开辟验证以及EMB产物B样样件制制取DV测试，2025年估计新减产能20/60万套/年。智驾系统范畴，公司将积极推进现有L2及L2+ADAS产物贸易化，并外行泊一体化域节制器、高精地图、智能算法等方面展开研发，2025年估计新增ADAS产能70万套/年。 盈利预测及投资评级：公司新增量产&定点项目储蓄丰硕，积储成长动能，智能驾驶范畴全方位结构，线控底盘多款产物即将量产，我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为15。28/19。35/24。71亿元，当前股价对应PE为23。2/18。3/14。3倍，低于可比公司估值程度，初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒：行业合作加剧；定点项目需求不及预期；关税变更风险；上逛原材料跌价；智驾政策变更风险；测算存正在误差，以现实为准。伯特利(603596) 事务：公司发布2024年年报，2024年收入99。4亿元，同比增加32。95%；归母净利润12。1亿元，同比增加35。6%。此中Q4公司实现收入33。6亿元，同比增加41。8%，环比增加28。8%；实现归母净利润4。3亿元，同比增加45。3%，环比增加34。3%。 点评： 加大市场开辟力度，业绩超预期。公司正在安定现有客户的根本上，加大市场开辟力度，2024年新增客户8家，包罗某出名新能源客户、福特等客户，新增定点项目总数为416项，较客岁同期增加30。4%。新定点项目年化收入65。4亿元，丰硕的正在手订单无望支持公司业绩持续稳健增加。2024年，从收入端来看，2024年收入99。4亿元，同比增加32。95%；Q4公司实现收入33。6亿元，同比增加41。8%，环比增加28。8%。从盈利能力来看，2024年公司毛利率为21。1%，同比-1。4pct；归母净利率为12。2%，同比+0。24pct。单季度来看，24Q4的毛利率为20。9%，同比-2。2pct，环比-0。7pct；归母净利率为12。8%，同比+0。3pct，环比+0。5pct。从费用率来看，2024年发卖/办理/研发/财政费用率别离为0。4/2。4/5。8/-0。7%，别离同比-0。7/+0。05/-0。2/-0。2pct；24Q4发卖/办理/研发/财政费用率别离为-0。75/2。3/5。7/-1。1%，别离同比-1。9/+0。4/-0。4/-0。7pct，环比-1。7/-0。1/+0。3/-1。2pct。 持续加大研发投入，稳步推进新产物研发及量产交付。2024年，分产物来看，公司智能电控产物销量521万套，销量同比增加40。0%；盘式制动器销量340万套，销量同比增加19。2%；轻量化制动零部件销量1379万件，销量同比增加35。3%；机械转向产物销量289万套，同比增加23。8%。公司持续加大新产物开辟力度，此中EMB产物完成了B样的样件制制并同步开展了DV试验，测试成果达到预期；空气悬架完成B样开辟验证；完成了WCBS1。5和GEEA3。0双平台的首发项目量产；完成了WCBS2。0B平台的开辟、验证取小批量投产；完成了WCBS2。0H平台的开辟、验证和领航客户项目验证；完成了WCBS1。5的产物功能平安认证和ASPICE-L2软件流程认证。获得客户好评。 全球化成长计谋，推进海外结构。公司规划年产能为400万件轻量化零部件产物的墨西哥出产于2023年投产，正实施墨西哥出产的产能扩建。目前轻量化零部件及EPB产物的海外供应需求兴旺，后续公司将考虑正在海外其他地域进行结构，以办事其他海外市场客户的相关需求。关税方面，公司部门产物由中国工场出产发卖至美国客户，发卖金额为2。99亿元人平易近币，次要供货体例为FCA商业体例；部门产物由墨西哥工场出产发卖至美国客户，发卖金额约为0。4亿元人平易近币，截至2025年4月，墨西哥工场出产的轻量化产物合适美墨加协定，销往美国市场免征关税。 盈利预测：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为15。7、20。9、27。2亿元，对应EPS别离为2。58、3。45、4。48元，对应PE别离22。6、16。9、13。0倍。 风险峻素：新产物研发不及预期、产能扩建进度不及预期、客户销量不及预期、上逛原材料跌价、关税政策变更风险等。伯特利(603596) 投资要点 通知布告要点：公司发布2024年年报，业绩超我们预期。2024年全年公司停业收入99。37亿元，同比+33。0%，归母净利润12。09亿元，同比+35。6%，扣非归母净利润11。13亿元，同比+30。2%。此中2024Q4公司实现营收33。58亿元，同环比+41。8%/+28。8%；实现归母净利润4。31亿元，同环比+45。3%/+34。4%；实现扣非归母净利润4。04亿元，同环比+28。9%/+40。6%。 沉点客户需求放量，线节制动及轻量化产物快速增加。公司焦点客户奇瑞汽车/吉利汽车2024年产量同比+38%/+30%，驱动公司业绩增加。公司看，24年伯特利电子收入14。7亿元，同比+47%，威海伯特利收入18。7亿，同比+37%。 墨西哥产值提拔全体毛利率，线节制动及机械转向营业盈利中枢提拔。2024年毛利率21。14%，同比-1。4pct，次要为墨西哥工场尚处于爬坡期所致。公司：24年伯特利电子净利率11%，同比+5。4pct，线节制动盈利提拔较着；威海伯特利净利率13%，同比-4。5pct，轻量化营业盈利下降；浙江万达净利率7%，同比+2。3pct，转向营业盈利提拔；墨西哥工场净利润-1。2亿元。2024年公司期间费用率为7。90%，同比-1。08pct，此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为0。40%/2。39%/5。79%/-0。68%，同比别离-0。03pct/+0。05pct/-0。23pct/-0。19pct，期间费用率稳中有降。 订单获取成功，海外计谋持续推进。2024年公司新增定点项目416项，此中盘式制动器/轻量化产物/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱别离新增定点项目72/39/156/72/21/18/13项。海外产能扶植加快，墨西哥产能扩建成功推进中。 墨西哥产能扩建，国际化计谋持续深切。公司墨西哥出产于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产物的一期项目已于2023年三季度末投产。连系正在手订单及成长趋向，公司正积极推进墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目，我们估计墨西哥工场2025年无望实现量利齐升。 盈利预测取投资评级：因为公司新产物利润率提拔超预期，墨西哥工场产能爬坡利润率无望提拔，我们维持公司2025/2026年营收为129。2/155。0亿元，估计2027年营收为183。8亿元，同比别离+30%/+20%/+19%；上调2025/2026年归母净利润为15。5/18。8亿元（原为14。6/18。2亿元），估计2027年归母净利润为22。9亿元，同比别离+28%/+22%/+21%，对应PE别离为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提醒：乘用车需求不及预期，海外工场扶植不及预期。伯特利(603596) 次要概念： 事务：2025年4月23日，伯特利（603596。SH）发布2024年度演讲，2024年停业收入99。37亿元，同比+32。95%；归母净利润12。09亿元，同比+35。60%；扣非归母净利润11。13亿元，同比+30。15%。 此中Q4实现停业收入约33。58亿元，同比+41。80%，环比+28。80%；归母净利润约4。31亿元，同比+45。25%，环比+34。39%；扣非归母净利润约4。04亿元，同比+28。93%，环比+40。59%。 焦点概念： 营收持续攀升，定点项目丰硕 1）营收方面，2024年实现停业总收入99。37亿元，同比添加32。95%。智能电控/机械制动/机械转向营业别离实现营收45。29/44。49/5。59亿元，同比+37。44%/+32。11%/+15。69%；智能电控/轻量化部件/盘式制动器/机械转向产物别离实现销量521/1379/340/289万（套/件），为电动化、智能化、轻量化机缘，鞭策新一代线节制动系统产物WCBS1。5/2。0、EMB的财产化，营收规模初次跨越保守机械制动板块。占总体营收46。96%。同时公司紧抓出海窗口，2023年已实现墨西哥工场的无效投产，并实施产能扩建，轻量化营业进一步规模化。 2）盈利方面，受益于营业规模增加，公司费控优良，运营能力稳健。会计新规影响公司毛利率取发卖费用率，逃溯后，公司2024年发卖毛利率约为21。14%，同比-0。74pct，次要受机械制动营业影响；智能电控/机械制动/机械转向营业毛利率别离为19。98%/18。57%/11。71%，同比+0。74pct/-2。19pct/-0。77pct。2024年公司发卖/办理/财政/研发费用率别离同比-0。03pct/+0。05pct/-0。19pct/-0。23pct。 3）量产及定点项目大幅增加，持久合作力持续优化：公司2024年新增量产项目总数309项，同比增加28。2%；新增定点项目总数416项，同比增加30。4%，新定点年化收入65。4亿元。此中智能电控营业 EPB/WCBS/EPS/EMB新增定点项目别离为156/72/21/2项，产物布局调整带动营业毛利率提拔，公司稳步推进线节制动产物财产化，进入量产增速期。 焦点营业全面增加，智能电控取轻量化结构 1）智能电控营业连结强劲增加，焦点劣势持续巩固。制动方面，公司将沉点推进WCBS1。5、WCBS2。0及EMB等产物的迭代升级；转向方面将继续推进电控转向产物的研发，并逐渐向线年空气悬架已完成B样开辟认证。公司沉点关心智能底盘及智能驾驶范畴，并起头结构机械人相关财产，以丰硕产物及手艺结构。连系可转债，公司打算2025年新增WCBS1。0/2。0/ADAS/EMB/空气悬架产能30/60/70/60/20万（套/年） 2）轻量化零部件营业加快扩张，全球化结构成效显著。墨西哥出产通过当地化结构，缩短客户的出产周期，2024已实现2。75亿营收，取通用、福特、沃尔沃、Stellantis等国际汽车品牌成立的营业合做关系，并将进一步开辟取客户正在盘式制动器、线节制动系统等产物的营业合做。目前墨西哥工场出产的轻量化产物合适美墨加协定，销往美国市场免征关税，公司把握国际化形式，产能结构具有前瞻性。 投资： 公司智能电控营业营收动能持续，以EPB为根本，鞭策WCBS迭代，EMB财产化；轻量化营业产能有序扩展，进一步深化同全球化客户的合做。将操纵丰硕的产物矩阵和研发手艺能力向一体化底盘范畴深耕，我们估计公司2025-2027年将实现归母净利润15。66/20。98/27。11亿元，同比增加29。5%/34。0%/29。2%，对应2025/2026/2027年P/E别离为22。63/16。89/13。07x，维持公司“买入”评级。 风险提醒： 国际关税政策影响；汽车销量不及预期；原材料成本以及汇率上涨；L3级智能驾驶普及不及预期；伯特利(603596) 投资要点 事务：公司发布2024年报，24全年实现营收99。37亿元，同比+33%；归母净利润12。09亿元，同比+35。6%；毛利率21。1%，同比-1。5pp，净利率12。3%，同比+0。1pp。此中24Q4实现营收33。58亿元，同比+41。8%，环比+28。8%；归母净利润4。31亿元，同比+45。3%，环比+34。4%；毛利率20。9%，同比-2。2pp，环比-0。7pp，净利率12。9%，同比+0。1pp，环比+0。3pp。 定点数量大幅增加，智能电控持续开辟：24年公司新增量产项目数及新增定点项目数均大幅增加。正在研项目总数为430项，同比+4%；新增量产项目总数309项，同比+28。2%；新增定点项目总数为416项，同比+30。4%。新定点项目年化收入65。4亿元。24年智能电控产物销量521。2万套，同比+40%，实现快速增加。新手艺研发方面，EMB产物完成了B样的样件制制；完成了WCBS1。5和GEEA3。0双平台的首发项目量产；完成了WCBS2。0平台的开辟、验证取小批量投产；完成了WCBS1。5的产物功能平安认证和ASPICE-L2软件流程认证。 轻量化持续开辟，产能加快扩张：24年公司保守产物盘式制动器销量339。5万套，同比+19，2%；轻量化制动零部件销量1378。81万件，同比+35。3%。公司轻量化产能持续扩张，公司规划年产能为400万件轻量化零部件产物的墨西哥出产于2023年投产，24年实现营收2。75亿元，Q3起头收入快速添加并实现盈利。目前公司正实施墨西哥出产的产能扩建，将通过当地化结构，缩短对客户的出产周期，提拔客户办事程度，有益于进一步加深客户合做关系及开辟更多国际客户。 线控底盘结构加快，新范畴增加潜力大：（1）24年公司机械转向产物销量288。65万套，同比+23。8%，万达净利率6。7%，同比+2。3pp，整合成效显著；DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工做成功推进中。（2）正在汽车线控底盘的标的目的上，连系客户项目标具体需求，分步开展线节制动、线控转向、自动悬架等集成节制的开辟工做，已完成空气悬架完成B样开辟验证，底盘系统结构加快。（3）智能驾驶范畴，公司积极推广已有的L2及L2+级别ADAS产物的贸易化，并外行泊一体化域节制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年EPS别离为2。6/3。34/4。24元，对应PE为23/18/14倍，归母净利润CAGR为28。6%，维持“买入”评级。 风险提醒：合作加剧的风险；新产物推广不及预期的风险；海外市场风险等。伯特利(603596) 事务：公司披露2024年报：2024年实现营收99。37亿元，同比+33。0%，归母净利12。09亿元，同比+35。7%，扣非归母净利11。13亿元，同比+30。2%；2024Q4实现营收33。58亿元，同比+41。8%，环比+28。8%；归母净利4。31亿元，同比+45。3%/环比+34。4%；扣非归母净利4。04亿元，同比+28。9%/环比+40。6%。 披露2025年预算为收入127亿元/同比+28%，净利润15。1亿元/同比+24%。 2024年业绩超预期电控营业净利率高增。公司2024年营收同比+33%，此中2024Q4营收同比+41。8%/环比+28。8%，次要系：1）沉点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车2024年销量别离同比+38。4%/+27。6%，且2024年公司新增客户8家；2）沉点产物销量高增，智能电控/盘式制动器/轻量化零部件/机械转向产物2024年销量别离同比+40。0%/+19。2%/+35。3%/+23。8%，且新增量产/定点项目309项/416项，新定点项目年化收入达65。4亿元。2024年子公司伯特利电子实现净利润1。66亿元/同比+182%，净利率达11。3%、同比+5。3pct，归母净利率的提拔次要得益于客户布局改善及规模效应。 公司2024年毛利率达21。1%，同比-1。5pct，此中2024Q4毛利率20。9%，同比-2。2pct、环比-0。7pct，次要系产物布局变化导致。费用方面，2024年发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离同比-0。1pct/-0。7pct/-0。2pct/-0。2pct至0。5%/0。4%/2。4%/5。8%，次要受益于规模效应。 智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司积极结构线节制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线万套线节制动系统，进一步扩大先发劣势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年通知布告拟扩产100万套，可无效缓解公司产能瓶颈。3）全球化：公司2012年起即处置轻量化制动零部件营业，并于2020年起筹建墨西哥出产，2024年起规画摩洛哥、全球化再进一步。 整合稳步推进进击线%的股权完美了公司正在汽车底盘范畴的结构（制动+转向），收购后积极整合已实现净利率大幅提拔；2024年11月公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，方针成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强。 投资：公司客户和产物布局齐驱，短期受益于EPB和线节制动等智能电控营业渗入率提拔，中持久线控底盘无望贡献显著增量、海外产能逐渐爬坡，估计公司2025-2027年收入为130。75/170。89/220。44亿元，归母净利润为15。94/21。04/27。93亿元，对应EPS为2。63/3。47/4。60元，对应2025年4月23日58。95元/股的收盘价，PE别离为22/17/13倍，维持“保举”评级。 风险提醒：客户销量不及预期；合作加剧；原材料价钱上涨；关税风险等。伯特利(603596) 国内汽车制动龙头，积极拓展产物范畴，业绩稳步增加 公司深耕汽车制动系统近20年，成为国内汽车制动系统龙头。近年智能化成长趋向，公司聚焦底盘范畴进行营业拓展，目前从停业务包罗机械制动、智能电控和机械转向三大板块。公司客户集中度较高，2024Q1公司前五大客户为奇瑞、通用、吉利、长安和北汽，合计发卖额总营收占比达76%；此中，对奇瑞的发卖额总营收占比达46。99%。我们认为，次要终端客户的销量提拔无望带动公司产物放量。公司近年正在WCBS、EPB、轻量化零部件等产物项目上持续实现主要冲破。业绩方面，营收规模快速提拔，归母净利润维持较高增速。2021~2023年公司营收CAGR为46。29%，归母净利润CAGR为32。93%。2024Q1-Q3营收同比+28。85%，归母净利润同比+30。79%。 聚焦汽车底盘范畴多产物并进，强手艺壁垒步步为营 1）电子驻车制动（EPB）。国内EPB系统搭载率已达较高程度，市场规模平稳增加，跟着本土企业手艺程度提高和出产规模扩大，国内厂商的份额有所增加。公司是国内首家量产EPB的自从品牌企业，手艺劣势领先，正在国产替代的趋向下无望占领更多市场份额。2）线节制动（WCBS）。EHB One-Box为当前市场支流方案，公司的One-Box产物机能取国际厂商处统一程度。2024上半年，公司WCBS1。5成功正在多个客户项目上成功量产，WCBS2。0成功正在首个客户项目上实现小批量供货。此外，EMB产物开辟进度也居领先行列。公司推进产能扶植加速市场扩张程序。3）线控转向（SBW）。公司收购浙江万达切入转向营业，2023年公司完成电动帮力转向系统（EPS）电控部门隔辟，线控转向系统也纳入中期手艺规划。将来，公司努力将线节制动、线控转向取智能驾驶集成，实现层、决策层、施行层协同。 轻量化营业工艺领先，墨西哥工场扶植推进全球化计谋 公司汽车轻量化成长趋向，于2012年设立威海伯特利处置轻量化制动零部件的研发、出产和发卖。成长至今，公司轻量化零部件产物矩阵完美，产物涵盖铸铝转向节、铸铝副车架、铸铝节制臂等；出产工艺领先，控制轻量化零部件差压锻制出产工艺，可以或许显著提高铸件力学机能、改善铸件产质量量并无效降低成本；笼盖国表里优良客户，包罗通用、Stellantis、沃尔沃、福特、吉利、北汽、上汽、奇瑞等。公司加码墨西哥工场产能扶植，实现对海外客户的当地化供应，推进全球化计谋。墨西哥一期项目于2023年8月达到估计可利用形态，自2023年9月起头小批量出产，次要衔接公司客户通用的定点项目，二期项目建成后，正在通用需求外承担Stellantis等其他新增整车厂客户的定点需求。跟着二期产能，公司国外营收无望高增。 投资 初次笼盖，赐与“买入”评级。考虑1）公司轻量化产物矩阵完美，出产工艺领先。墨西哥工场二期扶植稳步推进，后续投产无望进一步打建国际市场；2）智能电控产物多点开花。电子驻车制动（EPB）无望通过国产替代实现份额提拔。线节制动（WCBS）One-Box产物机能取国际厂商处统一程度，WCBS2。0、EMB研发进展成功。公司推进线节制动产能扶植，无望加速市场扩张程序。线控转向系统（SBW）纳入中期手艺规划；3）客户资本优良，以自从品牌为代表的终端客户销量增加无望带动公司产物放量。我们认为，公司业绩将进入高速增加新阶段。 估计公司2024/2025/2026年营收别离为98。54/124。21/151。63亿元，同比别离为+31。84%/+26。05%/+22。08%；归母净利润别离为11。99/15。43/19。46亿元，同比别离为+34。44%/+28。74%/+26。12%。对应2025年2月20日收盘价PE别离为31。15X/24。20X/19。19X。 风险提醒 汽车制制业波动风险，市场所作风险，客户相对集中的风险，原材料价钱波动风险伯特利(603596) 事务： 2024年10月30日，公司发布2024年第三季度演讲：2024年前三季度公司实现停业收入65。78亿元，同比增加28。85%；实现归母净利7。78亿元，同比增加30。79%；扣非后归母净利润7。09亿元，同比增加30。85%。 投资要点： 营业快速增加，盈利能力稳步修复 2024Q3单季度公司停业收入26。07亿元，同/环比别离增加29。66%/23。52%；归母净利润3。21亿元，同环比别离增加33。96%/29。51%；比拟三季度SW汽车行业三季度同比收入利润均呈负增加的行业全体形态，增加成就优异。盈利能力方面，公司Q3单季度毛利率/净利率别离为21。56%/12。57%，均为本年以来持续修复，较SW汽车行业Q3全体法下毛利率（16。96%）、净利率（4。03%）较着较高。 机械取智能齐发力，正在手订单丰硕 从销量来看，前三季度公司智能电控产物销量3，343，406套，同比增加32。53%；轻量化制动零部件销量9，660，997件，同比增加58。99%。次要板块盈利程度看，24H1次要处置汽车电子和节制类零部件的伯特利电子净利率9。36%，同比提拔2。96pct；次要处置转向营业的浙江万达净利率8。82%，同比提拔5。42pct。面向将来成长，公司正在手订单丰硕，三季度正在研项目总数为432项，同比+12%；新增量产项目235项，同比+19%；新增定点项目总数为301项，同比+65%。将来业绩无望继续连结高速增加。 定点项目多板块发力，环节板块增加敏捷 分板块定点项目看，Q3公司盘式制动器新增定点项目58项，轻量化新增定点项目30项，电子驻车制动系统（EPB）新增定点116项目，线节制动系统（WCBS）新增定点50项，电动帮力转向（EPS）新增定点15项，ADAS系统新增11项，机械转向和转向系统关心别离新增定点6项和15项。环节板块EPB、WCBS、轻量化别离较客岁增加330%、19%和43%；新营业EPS和ADAS别离较客岁增加400%和57%。 投资取盈利预测 考虑到公司底盘域不竭发力，轻量化持续高增，估计2024-2026归母净利润别离为11。52\14。22\17。15亿元，对应EPS1。90\2。34\2。83元，基于当前股价对应PE24。89\20。16\16。72倍，维持“增持”评级。 风险提醒 行业压力增大，海外拓展不及预期，智能车成长及智能化底盘渗入不及预期伯特利(603596) 焦点概念 公司前三季度轻量化制动零部件销量同比增加59%，单Q3营收同比增加30%。2024年前三季度伯特利收入65。78亿元，同比增加29%；归母净利润7。78亿元，同比增加31%，此中前三季度公司智能电控产物销量334。34万套，同比增加32。53%；盘式制动器销量227。15万套，同比增加13。70%；轻量化制动零部件销量966。10万件，同比增加58。99%。机械转向产物销量205。90万套，同比增加19。86%。单季度看，24Q3实现营收26。07亿元，同比+30%，环比+24%；归母净利润3。21亿元，同比+34%，环比+30%。24Q3公司智能电控产物销量135万套，同比增加33%；盘式制动器销量87万套，同比增加12%；轻量化制动零部件销量353万件，同比增加55%，机械转向产物销量73万套，同比增加17%。 24Q3毛利率环比增加0。13pct，期间费用率环比-0。32pct。利润端，24Q3公司毛利率21。56%，同比-1。05pct，环比+0。13pct；净利率12。57%，同比+0。4pct，环比+0。7pct。公司发卖/办理/研发/财政费用率别离0。96%/2。30%/5。41%/0。00%，同比别离-0。14/+0。11/-0。26/+0。35pct，环比别离-0。04/-0。26/-0。84/+0。81pct，公司研发费用同比提拔24%。 国产制动系统龙头企业，定点持续添加。公司正在手艺工艺、产能规模、客户资本方面具备必然劣势。跟着汽车行业向轻量化、智能化的标的目的成长、国产化历程加快，公司正在手项目充脚。公司2024年前三季度正在研项目总数为432项，较客岁同期增加12%；新增量产项目总数为235项，较客岁同期增加19%；新增定点项目总数为301项，较客岁同期增加65%。 赋能国内优良车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数具有自从学问产权，可以或许批量出产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子不变节制系统、线节制动系统等智能电控产物的企业，赋能自从品牌实现双赢增加，随自从品牌海外，公司正在美国、墨西哥等国度同步结构海外研发和出产。24年上半年公司持续扩产，新增①国内轻量化出产三期项目扶植，次要满脚汽车副车架、空心节制臂等轻量化产物出产；②新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套出产线；③墨西哥二期项目成功推进中。 风险提醒：终端需求不及预期；产物手艺研发不及预期。 投资：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产物加快放量带来业绩上行，维持24/25/26年归母净利润预测为11。5/15。0/19。5亿元，维持“优于大市”评级。伯特利(603596) 演讲摘要 公司概公司发布2024年三季报，2024前三季度公司实现营收65。8亿元，yoy+28。9%，归母净利润7。8亿元，yoy+30。8%。此中24Q3实现收入26。1亿元，同比+29。7%，归母净利润3。2亿元，同比+34%。 收入：Q3EPB+线控销量快速增加，收入同环比力快增加。24Q3公司营收26。1亿元，同比+29。7%，环比+23。5%，合适预期，分营业看，24Q3智能电控/制动系统/轻量化销量别离为134。6万套、87。3万套、353。1万件，环比增速顺次为25。2%、22。5%、5。6%，EPB+线控销量提拔驱动智能电控营业连结较快增加。 盈利：Q3毛利率环比稳步向上，估计受益于线控规模化+原材料降本。2024Q3公司毛利率21。56%，环比+0。13pct，毛利率环比提拔估计是1）线控规模上量带来的规模效应；2）原材料价钱下降&手艺降本。24Q3停业外收入0。34亿元，正在必然程度增厚了利润，24Q3利润率12。57%，环比提拔0。7pct。 全球化计谋持续推进，产能逐渐爬坡。公司墨西哥2021年动工，年产400万件轻量化零部件产物的一期项目已于2023年三季度末投产，年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳产物的二期项目扶植也正在推进中估计2024岁尾投入出产，海外扩产加码反映公司衔接的及欧洲客户订单环境较好。同时，公司操纵正在轻量化制动零部件方面取通用、福特、沃尔沃、Stellantis等全球OEM成立的营业合做关系，带动了盘式制动器、EPB、线节制动等产物的海外市场开辟，一季度公司EPB获得德系合伙车企平台项目定点，估计8年生命周期收入6亿元，同时轻量化产物获得某新能源车企定点，估计5年生命周期收入1。22亿美元，出海历程再升级。目前轻量化零部件及EPB产物的海外供应需求兴旺，后续公司也将考虑正在海外其他地域进行结构，全面推进全球化计谋。 三大产物线齐头并进，中持久打制为线）线节制动-送智能化取国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线节制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线节制动的主要驱动力，电动化-线节制动能够无效处理实空度缺失以及电子实空泵错误谬误，智能化-高级别智能驾驶对响应、节制精度要求高，线年博世缺芯布景下供应链危机，国产化送来主要加快窗口，公司客户冲破进度提速，新产能+新项目无望帮力公司23年出货量再立异高。【中持久】-线控转向研发落地，整合吊挂，打制线）EPB-从国产替代到全球：2021年EPB国内市场前三均为外资，CR3=66。4%，公司为自从龙头，份额第四仅次外资，将来无望凭仗规模劣势、性价比取强响应、不竭迭代优化的节制算法等软硬件劣势，进一步加快国产替代并全球。 3）轻量化-拓品类取全球化齐驱：基于差压锻制工艺从单一拳头产物转向节拓宽至副车架、节制臂等，实现底盘轻量化产物全笼盖受益于汽车轻量化趋向，墨西哥一期产能起头爬坡加快全球化。 盈利预测：估计24-26年归母净利润为11。6亿元、15。2亿元、18。8亿元，24-26年同比增速顺次为31%、30%、24%，对该当前PE25X、19X、16X，维持“买入”评级。 风险提醒：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等伯特利(603596) 投资要点 2024年10月29日，伯特利发布2024年三季报。2024年Q3伯特利实现收入26。1亿元，同比增加29。7%，实现归母净利润3。21亿元，同比增加34。0%，扣非后归母净利润2。87亿元，同比增加33。0%。 焦点客户带动产物销量升级，营收加快兑现 2024Q3伯特利实现收入26。1亿元，同比增加29。7%。产物销量稳步增加是营收兑现环节。智能电控/轻量化销量别离134。7/353。1万套，别离同比增加33%/55%。机械转向产物销量有所恢复，Q3销量73。1万套，同比增加17。3%，环比增加24。1%此中焦点客户吉利/奇瑞/抱负销量增加较着，成为产物销量升级的环节要素。 毛利率环比改善，费用增加费用率稳步下降 公司2024Q3毛利率为21。6%，同比-1。0pct，次要系电控产物价钱合作加剧，环比+0。1pct，环比提拔次要系产能爬坡后规模效应带来的增加。毛利率企稳回升，连结正在21%+程度，将来无望连结不变。2024Q3期间费用为2。27亿元，期间费用率为8。7%，环比下降0。3pct，次要系营收提拔后费用的逐渐摊薄，Q4无望进一步实现费用率程度的逐渐下降。此中研发费用为1。4亿元，次要系新产物研发加快。 产物定点稳步提拔，成为将来收入增加环节 公司2024Q1-Q3新客户及新项目进展优良，新增定点项目、正在研项目、新增量产项目均显著提拔。新增定点项目总数为301项，较客岁同期增加65%；正在研项目总数为432项，较客岁同期增加12%；新增量产项目总数为235项，较客岁同期增加19%。此中，EPB/WCBS/ADAS/EPS等智能电控产物增加较着，演讲期内别离新增定点项目116/50/11/15项，新增量产项目98/24/8/9项，成为将来收入增加环节。 高壁垒且盈利不变增加，赐与“买入”评级 我们估计公司2024-2026年停业收入别离为99。6/130。2/165。9亿元，同比增速别离为33。3%/30。6%/27。5%，归母净利润别离为11。8/15。8/20。5亿元，同比增速别离为32。1%/34。2%/30。0%，EPS别离为1。94/2。61/3。38元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能节拍明白，产能爬坡兑现能力，维持“买入”评级。 风险提醒：智能化进度不及预期；零部件价钱和风险加剧；海外政策风险。伯特利(603596) 投资要点 通知布告要点：公司发布2024年三季报，业绩超预期。2024年Q3公司停业收入26。07亿元，同环比+29。66%/+23。52%，归母净利润3。21亿元，同环比+33。96%/+29。51%，扣非归母净利润2。87亿元，同环比+33。04%/24。97%。 焦点客户产销提拔，收入同环比高增。2024Q3公司营收同环比高增加，次要系焦点客户产销提拔以及线节制动配套车型增速较快。24Q3奇瑞/吉利/长安产量环比别离+13%/+14%/-17%，抱负L7/L8产量环比别离+40%/+69%，线节制动增量配套车型吉利银河E524Q3销量2。7万台。分产物看，2024年前三季度智能电控产物销量334万套，同比增加32。53%；盘式制动器销量227万套，同比增加13。70%；轻量化制动零部件销量966万件，同比增加58。99%。机械转向产物销量205万套，同比增加19。86%，各项营业均实现快速增加，受益于墨西哥产能轻量化制动零部件销量增速最快。 24Q3毛利率环比修复，期间费用率连结不变。24Q3毛利率21。60%，同环比-1。1pct/+0。1pct，为年内新高，环比继续提拔估计为公司电子产物毛利率维持高位及墨西哥盈利提拔的配合感化。2024Q3公司期间费用率为8。71%，同环比+0。1pct/-0。3pct，此中发卖费用率/办理费用率/研发费用率/财政费用率别离为1。0%/2。5%/5。8%/-0。4%，同比别离-0。1pct/-0。1pct/-0。2pct/+0。1pct，环比别离+0。0pct/+0。1pct/+0。3pct/+0。3pct，期间费用率根基连结不变。2024Q3公司发生停业外收入0。34亿元，同环比大幅添加增厚公司业绩。2024Q3公司归母净利率为12。3%，同环比+0。4pct/+0。6pct，盈利中枢较着抬升。 订单获取成功，线公司新增定点项目总数为301项，此中盘式制动器/轻量化产物/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱别离新增定点项目58/30/116/50/15/11/6/15项，24Q1/Q2/Q3线项，线节制动量产落地加快 盈利预测取投资评级：考虑到公司墨西哥工场产能爬坡需要时间，我们维持公司2024-2026年营收为101。3/129。2/155。0亿元，同比别离+36%/+28%/+20%；维持2024-2026年归母净利润为11。5/14。6/18。2亿元，同比别离+29%/+27%/+24%，对应PE别离为26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提醒：乘用车需求不及预期，海外工场扶植不及预期。伯特利(603596) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，24Q1-3实现营收65。78亿元，同比+28。9%，归母净利润7。78亿元，同比+30。8%，超出市场预期；毛利率21。3%，同比-1pp，净利率12%，同比+0。08pp。此中24Q3营收26。07亿元，同比+29。7%，环比+23。5%；归母净利润3。21亿元，同比+34%，环比+29。5%。 各项产物快速增加，盈利能力环比回升：24Q1-3公司各类产物销量均连结较快增加，此中智能电控产物销量334。3万套，同比+32。5%；盘式制动器销量227。1万套，同比+13。7%；轻量化制动零部件销量996。1万件，同比+59%；机械转向产物销量205。9万件，同比+19。9%。跟着新项目放量及产能操纵率提拔，公司盈利能力环比稳中有升，24Q3毛利率21。6%，同比-1pp，环比+0。2pp，净利率12。6%，同比+0。4pp，环比+0。7pp，24Q3期间费用率8。7%，环比-0。3pp。 客户持续开辟，产能加快扩张：公司产能持续扩张，24H1墨西哥二期轻量化项目扶植成功推进中；国内轻量化出产正正在进行三期项目扶植，次要满脚汽车副车架、空心节制臂等轻量化产物出产；新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套出产线%，包罗某新能源车企轻量化项目标定点，生命周期5年内估计总发卖收入约1。22亿美元，估计最高年度发卖收入约3146万美元；某德系合伙车企的平台项目标EPB项目定点，生命周期8年内估计总发卖收入约6亿元人平易近币，估计最高年度发卖收入约9600万元人平易近币。 持续推进新产物研发及交付：2024H1公司持续加大研发投入，稳步推进新产物、新手艺研发及量产交付。WCBS1。5成功正在多个客户项目上成功量产，WCBS2。0成功正在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产物研发进展成功，公司将努力于打制一体式汽车底盘域控系统。 盈利预测取投资。估计公司2024-2026年EPS别离为1。87/2。34/3。01元，对应PE为27/21/16倍，归母净利润CAGR为27%，维持“买入”评级。 风险提醒：合作加剧的风险；新产物推广不及预期的风险；海外市场风险等。伯特利(603596) 24Q3业绩同比高增，各项产物销量向好 公司发布2024年三季报，24年前三季度公司实现营收65。78亿元，同比+28。85%；归母净利润7。78亿元，同比+30。79%；扣非归母净利润7。09亿元，同比+30。85%。从盈利能力看，公司24年前三季度毛利率21。29%，同比-1。04pct；24年前三季度净利率11。99%，同比+0。08pct。24年前三季度，公司智能电控产物销量334。3万套，同比增32。53%；盘式制动器销量227。1万套，同比增13。70%；轻量化制动零部件销量966。1万件，同比增加58。99%。机械转向产物销量205。9万套，同比增加19。86% 24Q3公司营收26。07亿元，同比+29。66%/环比+23。52%；归母净利润达3。21亿元，同比+33。96%，环比+29。51%。从盈利能力看，公司24Q3毛利率21。56%，同比-1。05pct/环比+0。13pct；24Q3净利率12。57%，同比+0。40pct/环比+0。70pct。 24Q3公司三费费用率（不含研发）3。29%，同比+0。34pct/环比+0。52pct。此中发卖费用/办理费用/财政费用率别离达0。95%/2。32%/0。02%，同比-0。16pct/+0。13pct/+0。37pct，研发费用率5。42%，同比-0。24pct。 加大国表里市场开辟力度，持续加速产能扶植 公司正在安定现有客户的根本上，加大国表里市场开辟力度，进一步优化客户布局。24Q3新增定点项目数及正在研项目数均大幅增加，正在研项目总数为432项，较客岁同期增加12%；新增量产项目总数为235项，较客岁同期增加19%；新增定点项目总数为301项，较客岁同期增加65%。公司根据正在手订单环境，持续加速产能扶植。2024H1，公司新增次要产能结构：1）正在国内轻量化出产正正在进行三期项目扶植，次要满脚汽车副车架、空心节制臂等轻量化产物出产；2）新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套出产线）墨西哥二期项目成功推进中（年产能400万件轻量化零部件产物的一期项目已于2023年三季度末投产）。 持续加大研发投入，稳步推进新产物、新手艺研发及量产交付 24H1，公司WCBS1。5成功正在多个客户项目上成功量产，WCBS2。0成功正在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产物研发进展成功，公司将努力于打制一体式汽车底盘域控系统。新产物、新手艺不竭冲破，无望帮力公司持续获得客户定点。 盈利预测取投资：我们估计公司2024-2026年实现归母净利润11。76/15。13/19。37亿元，当前市值对应24-26年P/E26/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提醒：原材料价钱上行；宏不雅经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业合作加剧。